邦电南瑞(600406) 焦点意见 上半年事迹稳当增加，生意组织影响盈余才气。2025年上半年，公司完成营收242.43亿元，同比+19.54%；归母净利润29.52亿元，同比+8.82%；扣非净利润28.04亿元，同比6.94%。上半年毛利率26.45%，同比-2.58pct；净利率12.89%，同比-1.38pct。 二季度事迹保留稳当，盈余才气有所降落。2025年二季度公司完成营收153.48亿元，同比+22.50%，环比+72.55%；归母净利润22.72亿元，同比+7.33%，环比+234.02%。二季度毛利率27.75%，同比-3.97pct，环比+3.55pct，净利率15.83%，同比-2.42pct，环比+8.02pct。 智能电网与能源低碳生意火速增加。上半年公司完成智能电网收入122.25亿元，同比+28.37%，毛利率30.34%，同比-2.93pct.；数能调和收入39.00 亿元，同比+4.43%，毛利率23.40%，同比-2.67pct.；能源低碳收入65.41 亿元，同比+29.49%；毛利率21.59%，同比-1.68pct.。 海外收入同比+139%，网外收入占比抵达46%。上半年公司完成邦内收入222.56亿元，同比+15.64%，毛利率27.04%；海外收入19.87亿元，同比+139.18%，毛利率19.83%。上半年公司完成网内收入130.71亿元，同比+15.56%，网外收入111.41亿元，同比+24.72%，网外收入占比抵达46%。 上半年新缔结单同比+23%，拟举行中期分红。上半年公司新签合同354.32亿元，同比+23.46%；此中，邦网公司编制外生意合同占比超50%，邦际合同同比增加超200%。公司拟举行中期分红，每股派浮现金股利0.147元（含税），合计派浮现金盈利11.75亿元，占上半年公司归母净利润45.72%。 本事革新一连引颈，海外市集络续打破。上半年公司邦际生意拓展得到新打破，沙特、南美等市集放量增加，落地沙特柔直换流阀等宏大项目，智能用电及调相机生意进入巴西市集，配网运维生意利用于智利市集。 危急提示：海外市集开垦不足预期；电网投资不足预期；行业逐鹿加剧。投资提议：下调盈余预测，支撑“优于大市”评级。

　　邦电南瑞(600406) 投资重心： 事故：公司发外了2025年半年度事迹陈说。 点评： 新签合同保留增加，生意组织一连优化。公司2025年上半年完成营收242.43亿元，同比+19.54%；完成归母净利润29.52亿元，同比+8.82%；完成扣非归母净利润28.04亿元，同比+6.94%。公司2025Q2完成营收153.48亿元，同比+22.50%；完成归母净利润22.72亿元，同比+7.33%；完成扣非归母净利润21.95亿元，同比+5.84%。2025年上半年，公司正在电网行业的买卖收入约130.71亿元，同比增加15.56%；新签合同354.32亿元，同比增加23.46%，公司邦网公司编制外生意合同占比超50%，邦际合 同同比增加超200%，生意组织一连优化。2025年上半年，公司研发加入15.49亿元，同比增加2.8%，公司一连加大研发加入力度，焦点逐鹿力进一步加强。 焦点生意板块收入稳当增加，新兴生意火速进展。2025年上半年，公司智能电网板块收入达122.25亿元，同比增加28.37%，毛利率为30.34%。同比降落2.93pct；数能调和板块收入达39.00亿元，同比增加4.43%，毛利率为23.40%。同比降落2.67pct；能源低碳板块收入达65.41亿元，同比增加29.49%，毛利率为21.59%。同比降落1.68pct；工业互联板块收入达12.45亿元，同比增加2.94%，毛利率为20.00%。同比降落2.52pct。公司一连夯实“基础盘”，新一代调动、电力现货市集、配电主动化、新一代用采、智能量测等范畴焦点产物广博布置，2025年上半年新兴生意收入同比扩张38.65%，行业龙头位置络续牢固。2025年上半年，公司电网内生意市集份额牢固提拔，落地山东、辽宁新一代调动，山西、甘肃等电力现货市集，江苏、北京等配电主动化，江西、四川等新一代用采，广东阳江三山岛柔直换流阀，云平台、北斗授时平安防护隔断安装等宏大项目。 一连胀动网外生意，海外收入大幅增加。2025年上半年，公司正在电网行业以外的生意买卖收入约111.41亿元，同比增加24.72%。公司网外生意拓展得益丰富，中标华能乌兰察布、邦电投海西州等储能，陕西佛坪、福修仙逛等抽蓄，四川成眉轨道交通归纳监控、万家寨水电站盘算机监控等宏大项目。邦际市集生意方面，2025年上半年，公司海外收入达19.87亿元，同比增加139.18%。公司邦际生意拓展得到新打破，沙特、南美等市集放量增加，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等宏大项目，智能用电收集整个管理计划及调相机生意告捷进入巴西市集，配网运维生意利用于智利市集，变电站袒护及主动化产物进入尼加拉瓜市集。 投资提议：公司主买卖务稳步进展，邦际生意拓展得到新打破，一连加大研发加入力度，公司逐鹿能力络续加强。估计公司2025-2027年EPS判袂为1.09元、1.20元、1.26元，对应PE判袂约20倍、18倍、17倍，支撑对公司“买入”评级。 危急提示：市集处境危急；本事革新危急；境外规划危急。

　　邦电南瑞(600406) 事故：8月27日，公司发外通告，2025H1营收242.43亿元，同比+20.53%，归母净利润29.52亿元，同比+8.97%，扣非净利润28.04亿元，同比+6.94%。2025Q2单季营收153.48亿元，同比+23.62%，环比+72.55%，归母净利润22.72亿元，同比+7.50%，环比+234.02%，扣非净利润21.95亿元，同比+5.84%，环比+260.38%，适当预期。 进展稳当，新签合同大幅增加。公司25H1进展稳当，分生意来看，1）电网智能营收122.25亿元，同比+28.37%，占比50.43%，毛利率30.34%，同比-2.93pcts。2）数能调和营收39.00亿元，同比+4.43%，占比16.09%，毛利率23.40%，同比-2.67pcts。3）能源低碳营收65.41亿元，同比+29.49%，占比26.98%，毛利率21.59%，同比-1.68pcts。4）工业互联营收12.45亿元，同比+2.94%，占比5.13%，毛利率20.00%，同比-2.52pcts。5）集成及其他营收3.00亿元，同比-58.60%，占比1.24%，毛利率35.08%，同比+0.75pcts。上半年公司新签合同354.32亿元，同比+23.46%。 网内牢固份额，网外一连打破。网内市集，公司落地山东、辽宁新一代调动，山西、甘肃等电力现货市集，江苏、北京等配电主动化，江西、四川等新一代用采，广东阳江三山岛柔直换流阀，云平台、北斗授时平安防护隔断安装等宏大项目。网外市集，公司中标华能乌兰察布、邦电投海西州等储能，陕西佛坪、福修仙逛等抽蓄，四川成眉轨道交通归纳监控、万家寨水电站盘算机监控等宏大项目。 海外增速亮眼，生意组织一连优化。2025H1海外营收19.87亿元，同比+139.18%，毛利率19.83%，同比-5.45pcts，邦际合同同比增加超200%。邦际生意拓展得到新打破，沙特、南美等市集放量增加，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等宏大项目，智能用电收集整个管理计划及调相机生意告捷进入巴西市集，配网运维生意利用于智利市集，变电站袒护及主动化产物进入尼加拉瓜市集。 25Q2净利率环比大幅提拔。25Q2毛利率27.75%，同比-3.97pcts/环比+3.55pcts；贩卖/统制/研发/财政用度率判袂为3.42%/1.93%/4.72%/-0.46%，同比-0.54/-0.42/-1.12/+0.30pcts，环比-1.93/-1.82/-4.13/+0.24pcts。25Q2净利率14.80%，同比-2.22pcts/环比+7.16pcts。 投资提议：公司动作电网全合键智能化、数字化龙头企业，本事革新上风和家当链整合上风彰彰，将填塞受益于电网投资高景气；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市集宽阔。咱们估计公司2025-2026年营收为646.96亿元、717.99亿元，归母净利润为85.28亿元、95.15亿元，EPS为1.06元、1.18元，对应PE为20.49倍、18.36倍，支撑“引荐”评级。 危急提示：电网进展不足预期的危急；逐鹿加剧的危急；海外开垦不足预期的危急。

　　邦电南瑞(600406) 首要意见： 事迹 公司发外2025年半年度陈说，2025H1完成买卖收入242.43亿元，同比+19.54%；完成归母净利润29.52亿元，同比+8.82%，扣非归母净利润28.04亿元，同比+6.94%。2025Q2完成营收153.48亿元，同比+22.50%，归母净利润22.72亿元，同比+7.33%，扣非归母净利润21.95亿元，同比+5.84%。2025H1毛利率为26.45%，同比降落2.58Pct。2025Q2毛利率为27.75%，同比降落3.98Pct。 新签合同充盈，邦际合同同比增加超200% 分生意板块看，2025H1公司电网智能生意完成营收122.25亿元，同比增加34.0%，毛利率为30.34%；数能调和营收39.00亿元，同比增加4.43%，毛利率为23.40%；能源低碳营收65.41亿元，同比增加29.49%，毛利率为21.59%。 新签合同方面，公司上半年新签合同354.32亿元，同比增加23.46%，网内生意市集份额牢固提拔，网外生意拓展得益丰富。 海外生意方面，拓展得到新打破，沙特、南美等市集放量增加，上半年邦网公司编制外生意而合同占比超50%，邦际合同同比增加超200%，生意组织一连优化。 投资提议 咱们估计25-27年收入判袂为647.32/726.59/816.99亿元；归母净利润判袂为81.66/89.87/99.93亿元，对应PE判袂21/19/17倍，支撑“买入”评级。 危急提示 原质料代价上涨危急；复活意拓荒不足预期；行业逐鹿加剧危急。

　　邦电南瑞(600406) 事故：2025年8月27日，公司发外2025年中报。25H1公司完成收入242.43亿元，同比+19.54%；归母净利润29.52亿元，同比+8.82%；扣非归母净利润28.04亿元，同比+6.94%。单25Q2完成收入153.48亿元，同比+22.50%；归母净利润22.72亿元，同比+7.33%；扣非归母净利润21.95亿元，同比+5.84%。25H1公司每股派浮现金盈利0.147元（含税）。 网内网外市集双重发力，25H1公司新签合同同比增加超23%。25年上半年公司新签合同354.32亿元，同比增加23.46%。网内市集，公司市集份额牢固提拔，落地山东、辽宁新一代调动，山西、甘肃等电力现货市集，广东阳江三山岛柔直换流阀等宏大项目；网外市集，公司生意拓展得益丰富，中标华能乌兰察布、邦电投海西州等储能，陕西佛坪、福修仙逛等抽蓄，四川成眉轨道交通归纳监控、万家寨水电站盘算机监控等宏大项目。25年上半年，邦网公司编制外生意合同占比超50%。 25H1公司海外新签合同同比增速超200%，众个市集放量增加。25年上半年公司邦际生意拓展得到新打破，沙特、南美等市集放量增加，落地沙特柔直换流阀及ADMS、印尼SVC供货等宏大项目，智能用电收集整个管理计划及调相机生意告捷进入巴西市集，配网运维生意利用于智利市集，变电站袒护及主动化产物进入尼加拉瓜市集。25年上半年公司邦际合同同比增加超200%，生意组织一连优化。25年上半年公司海外市集完成收入19.87亿元，同比增加139.18%，收入占比提拔至8.20%，海外市集成为公司主要增加引擎。 加强新范畴布置，25H1公司新兴生意同比增加近40%。公司深化新型储能琢磨，提出具有南瑞特征的“4S储能”计划；自决研制高压4500V/3000AIGBT完成小批量利用，自决中压IGBT正在新能源发电行业交付利用10万只；告捷发外宽温大负载新型配网带电功课机械人，适用化秤谌一连提拔；发展PLC交通范畴合适性拓荒，正在轨交项目告捷利用；自决可控DCS编制初次正在化工行业利市投运；绝缘、防火等电力新质料开头完成家当化利用。25H1公司新兴生意收入同比扩张38.65%。 投资提议：咱们估计公司2025-2027年营收判袂为645.18、720.45、806.08亿元，对应增速判袂为12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润判袂为82.04、93.56、106.11亿元，对应增速判袂为7.8%、14.0%、13.4%，以8月28日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为22X、19X、17X，公司是邦内电力装备龙头企业，本事能力领先，支撑“引荐”评级。 危急提示：电网投资不足预期危急，新产物新市集拓展不足预期危急。

　　邦电南瑞(600406) 投资重心 事故：公司25H1营收242.4亿元，同比+19.5%，归母净利润29.5亿元，同比+8.8%，毛利率26.5%，同比-2.6pct，归母净利率12.2%，同比-1.3pct；此中25Q2营收153.5亿元，同比+22.5％，归母净利润22.7亿元，同比+7.3%，毛利率27.8%，同比-4pct，归母净利率14.8%，同比-2.2pct。事迹适当市集预期。 网内市集：电网投资高景气，订单&收入加快增加。25H1公司智能电网/数能调和板块判袂完成营收122.25/39.00亿元，同比+28%/+4%，毛利率判袂为30.34%/23.40%，同比-2.93/-2.67pct。截至25H1邦内电网基修投资结束额同比+15%，公司网内收入约130.7亿元，同比+15.56%，略高于行业投资增速，行业龙头位置稳定。网内生意毛利率略有降落，咱们以为首要系24年跌价电外&袒护配备交付拉低了网内生意毛利率秤谌。25H1公司新缔结单354.32亿元，同比+23%，此中新一代调动、配电主动化、电力现货市集等软件产物火速落地，主动化范畴龙头位置稳定。预计25H2，咱们估计藏东南-粤港澳、蒙西-京津冀希望启动物资招标，公司特高压订单希望完成大幅增加，网内生意支撑高景气。 网外市集：邦内电源侧是主要增量市集，邦际生意拓展利市。25H1公司能源低碳/工业互联判袂完成营收65.41/12.45亿元，同比+29%/+3%，毛利率判袂为21.59%/20.00%，同比-1.68/-2.52pct。邦内网外市集电源侧保留了高速增加，咱们估计储能生意是主要的增加由来，25H1邦内新型储能装机同比+77%，公司中标华能乌兰察布、邦电投海西州等储能项目，提出南瑞特征“4S”储能，希望完成差别化逐鹿。邦际生意拓展利市，25H1海外营收约19.87亿元，同比+139%，新签合同同比超200%，正在沙特、南美等市集放量增加，换流阀、SVC等上风产物正在沙特、印尼、智利、巴西等市集落地，预计25H2，咱们估计公司邦内网外生意收入希望保留同比20-30%增加，邦际生意接连保留高速增加，成为公司生意第二增加弧线。 控费后果明显，存货&合同欠债稳当增加。公司25H1功夫用度30.1亿元，同比+7.9%，功夫用度率12.4%，同比-1.5pct，此中贩卖/统制/研发用度率判袂同比-0.7/-0.4/-0.9pct，控费后果明显；25H1末存货142.2亿元，同比+23%，合同欠债73.99亿元，同比+56%，正在手订单满盈，一连增加潜力强。公司扩张中期分红11.75亿元，股利支出率约40%，分红次数的扩张，彰显公司对安谧盈余的信念。 盈余预测与投资评级：咱们支撑公司25-27年归母净利润判袂为83.7/93.9/105.3亿元，同比+10%/12%/12%，现价对应PE判袂为21x、19x、17x，支撑“买入”评级。 危急提示：电网投资不足预期，逐鹿加剧等。

　　邦电南瑞(600406) 投资重心 事故：公司2024年完成营收574.17亿元，同比增加11.2%；完成归母净利润76.1亿元，同比增加6.1%；扣非归母净利润73.89亿元，同比增加6.2%。Q4单季度完成营收251.04亿元，同比增加8.9%，环比增加105.8%；完成归母净利润31.37亿元，同比增加4.0%，环比增加77.9%；扣非归母净利润30.55亿元，同比增加6.2%，环比增加78.5%。 公司2025年Q1完成营收88.95亿元，同比增加14.8%；完成归母净利润6.8亿元，同比增加14.1%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增加11.1%。 盈余才气安谧，研发加入支撑高位。盈余方面，公司2024年贩卖毛利率/净利率判袂为26.7%/14.2%，判袂同比变更-0.1pp/-0.6pp。公司2025年Q1贩卖毛利率/净利率判袂为24.2%/7.8%，判袂同比变更-0.5pp/0.0pp。用度方面，公司2024年贩卖/统制/研发/财政用度率判袂为3.9%/2.5%/5.6%/-0.8%，判袂同比变更-0.1pp/0.1pp/0.4pp/0.1pp。 智能电网安谧进展，海外生意一连放量。2024年公司智能电网完成收入284.7亿元，同比增加11%，毛利率为29.5%，同比增加0.6pp。公司为智能电网本事、产物及一体化整个管理计划供应商，正在智能电网主配网调动及监控主动化编制、柔性直流换流阀等范畴上风明显，邦内生意希望受益于电网投资修立加大。其余，公司海外收入抵达32.79亿元，同比增加135.14%，显示出强劲的邦际生意增加势头。 数能调和加疾构造人工智能、算力收集等众家当。2024年公司数能调和生意完成收入123.6亿元，同比增加11%，毛利率为22.4%。公司是能源电力行业邦内领先的音信化整个管理计划供应商，公司加强数能调和，鞭策人工智能算法正在电力调动中的利用，构造人工智能、数字孪生等数字本事正在电力中的利用攻合宗旨，提拔生意效能与效劳质地，希望一连供应事迹新增量。 能源低碳具备行业领先管理计划，受益于下逛需求增加。2024年公司能源低碳生意完成收入121.9亿元，同比增加26.4%。公司是邦内领先的能源低碳本事、产物及整个管理计划供应商，面向火电、水电、风电、光伏、核电、抽蓄等范畴，具备行业领先的整个管理计划，正在水电主动化本事、产物和整个管理计划等方面处于邦际领先位置，另日填塞受益于下业需求增加。 盈余预测与投资提议。估计公司2025-2027年营收判袂为642.0亿元、719.8亿元、789.8亿元。公司产物本事能力领先，网外里生意一连扩张，事迹希望安谧增加，支撑“持有”评级。 危急提示：电网投资不足预期的危急；特高压、抽水蓄能项目胀动不足预期的危急；IGBT家当化经过不足预期的危急；汇率颠簸影响公司海外营收的危急。

　　邦电南瑞(600406) 投资重心 事故：2025年4月29日，公司发外2024年年报和2025年一季报。 2024年公司营收574.2亿元，同比+11.2%；归母净利润76.1亿元，同比+6.1%；此中2024Q4公司营收251.0亿元，同环比判袂+8.9%/+105.8%，归母净利润31.4亿，同环比判袂+4.0%/+77.9%。2025Q1公司营收89.0亿元，同比+14.8%；归母净利润6.8亿元，同比+14.1%。 收入端：能源低碳板块收入高增。2024年公司智能电网、数能调和、能源低碳、工业互联四大板块营收判袂为284.7/123.6/121.9/28.7亿元，同比判袂为+10.7%/+11.1%/+26.4%/-9.5%。 盈余端：各版块盈余安谧。2024年公司智能电网、数能调和、能源低碳、工业互联四大板块毛利率判袂为29.5%、22.4%、23.0%、27.4%，同比判袂+0.6/+0.03/-0.9/+0.9pct。2024年公司毛利率、净利率判袂26.7%/14.2%，同比判袂-0.1pct/-0.6pct。 网内生意安谧，网外和海外生意增加亮眼。2024年公司正在电网行业完成营收392.1亿元，同比+9.0%，其他行业营收181.2亿，同比+16.4%，海外营收32.8亿元，同比+135.1%，新签合同663.2亿元，同比增加13.78%。电网市集：中标甘肃-浙江等特高压、辽宁精致河等抽水蓄能工程，新一代调控中标超16亿元，4500V/3000A压接式IGBT接踵正在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中利用并安谧运转；电网外市集：拓展能源低碳、能源数字化、工业主动化等生意；邦际市集：中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线规复带电，袒护及主动化运维生意利市进入智利。 盈余预测与投资评级: 咱们预测公司2025-2027年营收判袂为646.3/724.8/806.0亿元，归母净利润判袂为83.4/94.3/105.8亿元，（2025年4月30日）对应PE判袂为21/19/17倍，支撑“买入”评级。 危急提示： 电网投资不足预期；特高压修立不足预期；研报操纵的音信数据更新不实时的危急。

　　邦电南瑞(600406) 事故：4月29日，公司发外通告，2024年营收574.17亿，同比+11.33%，归母净利润76.10亿，同比+5.94%，扣非净利润73.89亿，同比+6.31%。2025Q1单季营收88.95亿，同比+15.54%，环比-64.57%，归母净利润6.80亿，同比+14.19%，环比-78.32%，扣非净利润6.09亿，同比+11.14%，环比-80.06%，适当预期。 网外里进展稳当。2024年公司整合生意单位，打制新能源、工业局限、邦际市集等同一生意平台，新兴生意火速增加，收入同比+36.24%。计划库、需求库、产物库开头修成，整个管理计划需要才气进一步提拔。1）智能电网：营收284.68亿元，占比46.7%，同比+10.7%。毛利率29.52%，同比+0.61pcts。2）数能调和：营收123.65亿元，占比20.2%，同比+11.05%；毛利率22.41%，同比+0.03pcts。3）能源低碳：营收121.85亿元，占比19.9%，同比+26.43%，毛利率22.98%，-0.94pcts，首要系公司大肆拓展储能、风电等网外生意，毛利率偏低。4）工业互联：营收28.67亿元，占比4.7%，同比-9.51%，毛利率27.41%，+0.94pcts，首要是由于工控和轨交等生意范围降落。5）集成及其他：营收14.38亿元，占比2.4%，同比-23.89%，毛利率33.66%，-3.65pcts，首要系节能租赁生意放缓，收入和毛利率有所降落。 海外增速亮眼。2024海外营收32.79亿元，同比+135.14%，毛利率19.02%，-4.23pcts，得益于海外市集加疾高端本事、先辈产物和管理计划“走出去”，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，巴西伊泰普直流全线规复带电；袒护及主动化运维生意利市进入智利。其余，SVC产物正在墨西哥、低压柔直本事利用正在香港完成打破。公司整年新签合同663.2亿元，同比+13.78%。25年公司铺排设立亚太、中东及欧非、美洲区域核心，兵团作战希望提拔海外盈余才气。 正在手订单满盈，25年指引预期稳当。截至24腊尾，公司正在手订单506.97亿元，同比+1.7%，此中新签正在手订单290.06亿元，同比+5.8%。公司年报披露铺排25年完成买卖收入645亿元，同比增加12.34%，买卖本钱473.24亿元，功夫用度77.41亿元。咱们以为2025年邦网整年投资希望初次超越6500亿元，南方电网铺排投资1750亿元，再创史乘新高，公司希望保留稳当进展。 25Q1盈余才气稳步提拔。25Q1毛利率24.2%，同比-0.48pcts/环比+0.89pcts；贩卖/统制/财政/研发用度率判袂为5.34%/3.76%/-0.69%/8.86%，同比-0.87/-0.20/0.71/-0.26pcts，环比+2.27/+1.54/4.33/4.33pcts。25Q1净利率7.6%，同比-0.52pcts/环比+5.94pcts。 投资提议：公司动作电网全合键智能化、数字化龙头企业，本事革新上风和家当链整合上风彰彰，将填塞受益于电网投资高景气；新能源、轨交、水利、市政、工矿等网外市集宽阔。咱们估计公司2025-2026年营收为646.96亿元、717.99亿元，归母净利润为85.28亿元、94.70亿元，EPS为1.06元、1.18元，对应PE为20.86倍、18.79倍，支撑“引荐”评级。 危急提示：电网进展不足预期的危急；逐鹿加剧的危急；海外开垦不足预期的危急。

　　邦电南瑞(600406) 首要意见： 事迹 公司发外2024年年度陈说及2025年第一季度陈说，2024年完成买卖收入574.17亿元，同比+11.15%；完成归母净利润76.10亿元，同比+6.06%，扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15%。2025Q1完成营收88.95亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14%。2024年毛利率为26.66%，同比降落0.14Pct。2025Q1毛利率为24.20%，同比降落0.48Pct。 正在手订单充盈，撑持规划目的稳当增加 分生意板块看，2024年公司智能电网生意完成营收28.47亿元，同比增加10.70%，毛利率为29.52%，同比提拔0.61Pct；数能调和营收12.36亿元，同比增加11.05%，毛利率为22.41%，同比提拔0.03Pct；能源低碳营收12.19亿元，同比增加26.43%，毛利率为22.98%，同比降落0.94Pct。 订片面与规划铺排方面，年报陈说期末公司正在手订单506.97亿元，此中2024年新签正在手订单290.06亿元。公司同时揭晓营收铺排，2025年铺排完成买卖收入645亿元，同比增加12.34%，爆发买卖本钱473.24亿元，功夫用度77.41亿元。 投资提议 咱们估计25-27年收入判袂为647.32/726.59/816.99亿元（前值623.86/684.81/-亿元）；归母净利润判袂为81.66/90.56/100.65亿元（前值87.72/96.09/-亿元），对应PE判袂22/20/18倍，支撑“买入”评级。 危急提示 原质料代价上涨危急；复活意拓荒不足预期；行业逐鹿加剧危急。

　　邦电南瑞(600406) 事故：2025年4月28日，公司发外24年年报、25年一季报。2024年，公司完成买卖收入574.17亿元，同比增加11.15%；归母净利润76.10亿元，同比增加6.06%；扣非归母净利润73.89亿元，同比增加6.15%。单24Q4，公司完成营收251.04亿元，同比+8.90%；归母净利润31.37亿元，同比+4.04%；扣非归母净利润30.55亿元，同比+6.16%。单25Q1，公司完成买卖收入88.95亿元，同比增加14.76%；归母净利润6.80亿元，同比增加14.14%；扣非归母净利润6.09亿元，同比增加11.14%。 网内网外生意稳增，智能电网、数能调和板块完成10%以上增加。24年公司正在电网行业的营收为392.06亿元，同比+8.97%；电网生手业的营收为181.18亿元，同比+16.37%。分整个板块来看，智能电网24年完成营收284.68亿元，同比+10.70%，毛利率为29.52%，同比+0.61Pct。数能调和24年完成营收123.65亿元，同比+11.05%；毛利率为22.41%，同比基础持平。能源低碳24年完成营收121.85亿元，同比+26.43%；毛利率为22.98%，同比-0.94Pct，首要因大肆拓展储能、风电等毛利率偏低的网外生意，收入大幅增加，毛利率秤谌有所降落。工业互联24年完成营收28.67亿元，同比-9.51%；毛利率为27.41%，同比+0.94Pct，收入降落首要因工业局限和轨道交通等生意范围降落。集成及其他24年完成营收14.38亿元，同比-23.89%；毛利率为33.66%，同比-3.65Pcts，首要因节能租赁合联生意放缓，收入和毛利率有所降落。 海外生意高增，公司正在手订单充盈。24年公司邦内生意完成收入540.44亿元，同比+7.76%；毛利率为27.06%，同比+0.24Pct。24年公司海外生意完成收入32.79亿元，同比+135.14%，首要系加疾海外生意拓展和项目奉行所致；毛利率为19.02%，同比-4.23Pcts。截至24腊尾，公司正在手订单为506.97亿元，此中2024年新签正在手订单290.06亿元，公司铺排2025年完成买卖收入645亿元，同比+12.34%，爆发买卖本钱473.24亿元，功夫用度77.41亿元。 公司研发加入同比增加较众，踊跃胀动合节本事打破。2024年公司研发加入为40.32亿元，同比+15.94%，占买卖收入比例为7.02%，同比+0.29Pct，公司已完成功率半导体、PLC等焦点本事打破，自决产物正在工业、交通、市政等范畴利用，一连提拔自决可控和邦产化代替秤谌。 投资提议：咱们估计公司2025-2027年营收判袂为645.18、720.45、806.08亿元，对应增速判袂为12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润判袂为84.98、95.56、106.61亿元，对应增速判袂为11.7%、12.5%、11.6%，以4月30日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为21X、19X、17X，公司是邦内电力装备龙头企业，本事能力领先，支撑“引荐”评级。 危急提示：电网投资不足预期危急，新产物新市集拓展不足预期危急。

　　邦电南瑞(600406) 投资重心： 事故：公司发外了2024年半年度事迹陈说。 点评： 公司事迹保留稳当，智能电网板块盈余才气加强。公司2024年完成营收574.17亿元，同比+11.15%；完成归母净利润76.10亿元，同比+6.06%；完成扣非归母净利润73.89亿元，同比+6.15%。公司2025Q1完成营收88.95亿元，同比+14.76%；完成归母净利润6.80亿元，同比+14.14%；完成扣非归母净利润6.09亿元，同比+11.14%。2024年，公司智能电网板块收入达284.68亿元，同比增加10.70%，毛利率为29.52%。同比扩张0.61pct。 2024年，公司整年新签合同663.2亿元，同比增加13.78%。盈余才气方面，2024年公司毛利率和净利率判袂为26.66%和14.19%，盈余才气保留安谧。2024年公司研发加入40.32亿元，同比增加16.5%，研发加入总额占买卖收入比例达7.02%，同比进步0.31pct。公司一连加强科技革新，焦点逐鹿力希望进一步加强。 电网市集稳中向好，家当升级构修逐鹿新上风。2024年，公司整合生意单位，打制新能源、工业局限、邦际市集等同一生意平台。新兴生意火速增加，收入同比增加36.24%。计划库、需求库、产物库开头修成，整个管理计划需要才气进一步提拔。2024年，电网市集稳中向好，公司抢抓特高压、抽水蓄能进展时机，中标甘肃-浙江等特高压、辽宁精致河等抽水蓄能工程。新一代调控中标超16亿元，调动上风位置进一步凸显。防误闭锁、融冰安装、ChaoJi充电桩等产物完成集招初次打破。电力市集、新一代集控、新一代用采、新型负荷统制编制、PMS3.0、云平台、功课机械人等加疾施行利用。4500V/3000A压接式IGBT接踵正在白江工程姑苏站、张北柔直延庆站等项目中利用并安谧运转。 网外生意火速进展，一连胀动邦际化生意。2024年，公司配齐气力、众维发力，加疾拓展能源低碳、能源数字化、工业主动化等生意，中标华电新疆、龙源中卫等调相机，包头铝业、新华乌什等储能，以及华能、大唐、中能修预制舱等一批宏大项目。聚焦能源低碳，编制新能源、火电生意整个管理计划，落地内蒙古库布齐沙戈荒新能源基地景色火储一体化、酒钢集团机灵能源管控核心等范例项目。撑持客户数字化运营，中标深圳和南京等地铁归纳监控、江苏水文主动测报、邦电海晶机灵场站、中煤音信智控等项目。邦际市集生意方面，2024年，公司踊跃践行邦度“一带一齐”提议，加疾高端本事、先辈产物和管理计划“走出去”。沙特市集一跃成为海外主要“产粮区”，投运比沙储能，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目；南美市集斩获颇丰，巴西伊泰普直流全线规复带电；袒护及主动化运维生意利市进入智利。其余，公司的SVC产物正在墨西哥、低压柔直本事利用正在香港地域完成打破。 投资提议：公司主买卖务稳步进展，盈余才气稳当，一连加大研发革新加入力度，公司逐鹿能力络续加强。估计公司2025-2027年EPS判袂为1.09元、1.20元、1.26元，对应PE判袂约21倍、19倍、18倍，支撑对公司“买入”评级。 危急提示：市集处境危急；本事革新危急；境外规划危急。

　　2024年年报及2025年一季报点评：支撑高强度研发加入，事迹适当市集预期

　　邦电南瑞(600406) 投资重心 事故：发外24年年报及25年一季报，公司24年营收574.2亿元，同比+11%，归母净利润76.1亿元，同比+6%，24Q4/25Q1完成营收251/89亿元，同比+9%/16%，归母净利润判袂为31.4/6.8亿元，同比+4%/14%；24年毛利率26.7%，同比-0.1pct，归母净利率13.3%，同比-0.7pct，24Q4/25Q1毛利率23.3%/24.2%，同比-0.4/-0.5pct，归母净利率12.5%/7.6%，同比-0.6/-0.1pct。事迹适当市集预期。 网内生意稳中向好，特高压修立顶峰即将到来。24年公司网内生意收入392亿元，同比+9%，整年新缔结单663亿元，同比+14%，奠定了杰出的增加根基。24年完成电网投资6083亿，同比+15%，网内市集稳中向好，1）特高压项目方面，中标甘肃-浙江特高压柔直换流阀+控保、陕北-安徽换流阀+控保等项目，金额约33亿元，份额遥遥领先，预计25年，咱们估计希望开工“6直5交”+5条背靠背，公司动作直流换流阀及直流控保的龙头公司，新缔结片面希望完成大幅增加；2）古板主网方面，公司新一代调控中标超16亿元，调动上风进一步凸显，袒护、调动、监控等主业估计保留稳当增加，预计25年，新一轮大范围装备更新+配网升级等希望为公司古板主业带来新的需求增量。 网外市集火速打破，邦际市集再创佳绩。24年公司网外生意收入181亿元，同比+16%，此中邦际生意收入33亿元，同比+135%，毛利率19.02%，同比-4.23pct。1）邦内网外聚焦电源侧和大型央邦企，调相机、储能、新能源电站管理计划等拳头产物正在网外市集完成打破，构网型储能、SVG等产物开头批量化投放市集，公司能源低碳/工业互联板块营收同比+26%/-10%，电源侧需求支撑高景气。预计25年，咱们估计公司电源侧上风稳定，工业侧平缓苏醒，整个保留稳当增加。2）邦际生意发力“一带一齐”重心邦度，正在沙特市集完成比沙储能投运，中南、中西柔直项目中标柔直换流阀等焦点装备，巴西、智利和墨西哥等拉美市集均有斩获。预计25年，公司铺排设立亚太、中东及欧非、美洲境外三个区域核心，兵团作战希望提拔海外市集运营效能及盈余才气。 一连加大研发加入，整年指引预期稳当。公司24年功夫用度64.7亿元，同比+15.8%，用度率11.3%，同比+0.4pct，此中研发用度22.61亿元，同比+19%，首要系公司一连加大研发加入，引进高端人才所致，25年咱们估计贩卖/统制用度率希望有所压降，研发用度率仍将支撑增加；25年公司估计完成营收645亿元，同比+12%，功夫用度77亿元，同比+20%，咱们估计利润将保留5-10%的稳当增加。 盈余预测与投资评级：研讨到公司一连加大研发加入，咱们下修公司25-26年归母净利润判袂为83.7/93.9亿元（前值为88.9/101.5亿元），估计27年归母净利润为105.3亿元，同比+10%/12%/12%，现价对应PE判袂为22x/20x/18x，支撑“买入”评级。 危急提示：电网投资不足预期，特高压修立不足预期，逐鹿加剧等。

　　从生意范围和鸿沟看最希望受益于中邦智能电网范畴的组织性需求；初次遮盖评为买入（摘要）

　　邦电南瑞(600406) 咱们初次遮盖邦电南瑞并予以买入评级，12个月目的价为公民币29.0元，隐含26%的上行空间。咱们以为其估值具有吸引力，由于过去三个月里该股股价回调了25%（同期沪深300指数下跌5%），发挥也掉队于过去两年受益于欧美电力缺乏的其他电力装备股。然而，咱们估计正在一连的财务助助下，中邦的电网投资（来自邦度电网）将抵达公民币6,900亿元的纪录高点（同比增加13%），略高于公民币6,500亿元的年度目的。咱们也看好邦电南瑞动作中邦首要的二次装备供应商，生意范围和鸿沟最希望受益于中邦智能电网的需求。太阳能和风能正在中邦电力组织中占比抵达15%的合节拐点后，中邦智能电网正处于转型改变的风口浪尖，整合间歇性和颠簸性可再生能源的挑衅日益厉厉，而且或许受益于人工智能电力需求的增加。咱们以为，2024-30年邦电南瑞的收入/净利润年均复合增加强劲，增速可达10%/11%，高于中邦8%的电网投资年均复合增速，这首要得益于智能电网投资组织性增加。 研讨到邦电南瑞与邦度电网的相干以及安谧的市集体例，该公司或许正在特高压换流阀、电网数字化、调动软件、主动化管理计划以及SVC/STATCOM编制和继电袒护等二次装备范畴保留其稳定的主导位置（市集份额为34%-70%）。咱们估计，邦电南瑞强劲的财政情况（2024-30年预期毛利率/买卖利润率为28%/16%，净资产回报带领先，为18%）和以软件为主的收入组织（占2024年预期总收入的40%）将撑持其正在中邦工业科技同行中享有估值溢价。咱们的目的价基于25倍的2025年预期市盈率，得益于公司安谧的盈余增加和行业领先的CROCI。

　　邦电南瑞(600406) 首要意见： 事迹 公司发外2024年第三季度陈说，2024年前三季度公司完成买卖收入323.13亿元，同比+12.97%；完成归母净利润44.73亿元，同比+7.53%，扣非归母净利润43.34亿元，同比+6.02%；毛利率29.26%，同比持平。公司2024年Q3完成营收121.99亿元，同比+18.20%，归母净利润17.64亿元，同比+6.27%，扣非归母净利润17.12亿元，同比+3.99%，毛利率29.63%同/环比判袂-0.86/2.10pct。 电网投资支撑高景气，邦内市集稳中有进、海外市集火速打破 本年从此电网投资高速增加，2024年1-9月电网工程投资额3982亿元，同比增加21.1%。 1)邦内市集：公司中标西藏构网SVG、蒙东电力市集、江苏配电主站、酒钢机灵能源管控核心、包铝机灵能源调控核心及储能、内蒙古突泉分散式调相机、辽宁水库大坝平安监测等宏大项目，完成营收192.46亿元，同比+8.12%。2）海外市集：告捷缔结沙特储能及静止同步抵偿器、巴基斯坦默拉直流稳控编制、巴西控保等，中标沙特ADMS编制运维等，完成营收8.31亿元，同比+92.8%，邦际项目火速胀动。 投资提议 咱们估计24-26年收入判袂为566.08/623.86/684.81亿元；归母净利润判袂为80.08/87.72/96.09亿元，对应PE判袂25/23/21倍，支撑“买入”评级。 危急提示 原质料代价上涨危急；复活意拓荒不足预期；行业逐鹿加剧危急。

　　邦电南瑞(600406) 投资重心 事故：2024年10月29日，公司发外2024年三季报。 2024Q1-3公司营收323.1亿元，同比+13.0%；归母净利润44.7亿元，同比+7.5%；毛利率、净利率判袂29.3%/14.7%，同比判袂+0.7pct/+0.1pct；此中2024Q3公司营收122.0亿元，同环比判袂+18.2%/-1.7%，归母净利润17.6亿，同环比判袂+6.3%/-16.6%。 能源转型须要强健电网的撑持，电网招标景心胸照旧。景色发电的可控性亏折，其鞭策了电网的扩容。新能源电量排泄率超15%，电力编制本钱将进入火速增加的临界点，凭据邦度统计局数据，2023年中邦景色发电量占全社会用电量比例为15.9%；凭据邦度能源局，2024年1-10月电网工程投资结束4502亿元，同比+20.7%。凭据Data电力统计，2024年特高压前5批特高压招标全部179.3亿元，第5批招标87.4亿元，公司中标25.6亿元。 盈余预测与投资评级： 咱们预测公司2024-2026年营收判袂为574.7/636.5/702.0亿元，归母净利润判袂为79.7/90.4/102.1亿元，对应PE判袂为25/22/19倍，支撑“买入”评级。 危急提示： 电网投资不足预期；特高压修立不足预期；研报操纵的音信数据更新不实时的危急。

　　邦电南瑞(600406) 营收及净利润增速适当市集预期。公司2024前三季度公司完成营收323.1亿元，同比增加13.11%，完成归母净利润44.73亿元，同比扩张7.53%，此中2024Q3公司完成买卖收入122亿元，同比扩张18.19%，增速较Q2大幅修复，归母净利17.64亿元，同比扩张6.27%。毛利率方面，2024前三季度公司归纳毛利率为29.26%pct，同比持平，此中2024Q3毛利率为29.63%，同比降落0.86pct，公司事迹总体适当市集预期。 研发用度率革新高，研发功效丰富。2024前三季度公司研发用度为20.99亿元，同比扩张达21.61%，超越营收增速8.5pct，研发用度率达6.49%革新高，同比提拔0.45pct。陈说期内公司研制的全邦首套静止同程序相机（SSC）结束人工短途试验，自决研发全邦首台环保型126kV火速断途器，自决可控的特高压直流控保装备正在±800kV姑苏换流站挂网运转。 截至目前特高压和输变电装备招标支撑高景心胸。2024年前五次特高压装备招标累计金额达179.3亿元，此中第五次特高压装备招标中，邦电南瑞换流阀中标达21.75亿元，占比50%，招标的线途为甘肃-浙江柔性直流特高压工程及阿坝-成都东特高压调换个您工程。输变电装备合计招标103.5亿元，较2023年第五次招标金额同比扩张10.1%，2024年电力装备招标照旧保留高景心胸。 网外生意进展势头杰出，邦际生意回暖。陈说期内电网外市集火速打破，中标酒钢机灵能源管控核心、包铝机灵能源调控核心及储能、内蒙古突泉分散式调相机、辽宁水库大坝平安监测、华能预制舱框架等宏大项目。邦际项目火速胀动，告捷缔结沙特储能及静止同步抵偿器、巴基斯坦默拉直流稳控编制等，中标沙特ADMS编制运维等，2024年中报海外营收占比抵达4.13%，同比扩张1.77pct。 盈余预测及投资提议：凭据公司最新的订单情景，咱们将公司2024-2026年买卖收入从581.8/657.7/738.2亿元小幅下调至575.43/646.9/722.2亿元，归母净利润判袂从82.9/99.7/116.2亿元小幅下调至81.5/91.3/103亿元，将β从1.1下调到0.7，凭据DCF模子，将目的价从28.92元/股小幅提拔至31.36元/股，支撑“优大于市”评级。 危急提示：1、电网投资不足预期；2、市集逐鹿激烈导致毛利率大幅降落；3、原质料代价大幅上涨。

　　邦电南瑞(600406) 事故：2024年10月29日，公司发外2024年三季报，2024前三季度完成收入323.13亿元，同比扩张12.97%；归母净利润44.73亿元，同比扩张7.53%；扣非归母净利润43.34亿元，同比扩张6.02%。 单季度来看，24Q3公司收入121.99亿元，同比扩张18.19%，环比降落1.74%；归母净利润17.64亿元，同比扩张6.27%，环比降落16.56%；扣非归母净利润17.12亿元，同比扩张3.51%，环比降落17.48%。 盈余才气保留相对安谧。 盈余才气方面，24年前三季度毛利率为29.26%，同比降落0.01pcts，净利率为14.66%，同比降落0.76pcts；单季度来看，24Q3毛利率为29.63%，同比删除0.86pcts，环比删除2.10pcts，净利率为15.31%，同比删除1.72pcts，环比删除2.94pcts。 用度率方面，24年前三季度功夫用度率为13.17%，同比扩张0.81pcts；财政/统制/研发/贩卖用度率判袂为-0.71%/2.77%/6.49%/4.61%，同比扩张0.44pct/降落0.05pct/扩张0.45pct/降落0.03pct。 加大加入，一连鞭策研发革新。 2024前三季度公司研发加入20.99亿元，同比扩张22%，24Q3研发加入6.03亿元，同比扩张25%。公司重视研发革新，研制的全邦首套静止同程序相机（SSC）结束人工短途试验，自决可控特高压直流局限袒护装备初次正在同化直流输电工程挂网运转。自决研发全邦首台环保型126kV火速断途器，研发强不确定处境下电网平安安谧自合适殷切局限编制和样机。研发的储能编制有力撑持辽宁电网环球领先的新型储能黑启动都市电网大容量火电机组试验，保险编制电压和频率安谧，4500V/3000A IGBT正在姑苏换流站挂网并安稳运转，4500V/5000A IGBT通过场内全套试验，12MW大容量全功率风电变流器并网投运，焦点产物位居行业领先。 投资提议：公司是电网二次装备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大合节点撑持事迹稳步提拔。咱们估计公司24-26年的营收判袂为568.20、630.54、704.91亿元，增速判袂为10.2%、11.0%、11.8%；归母净利润判袂为80.64、90.57、100.87亿元，增速判袂为12.3%、12.3%、11.4%。11月1日收盘价对应公司24-26年PE为26、24、21倍。支撑“引荐”评级。 危急提示：电网投资不足预期；市集逐鹿加剧危急。

　　邦电南瑞(600406) 投资重心 事故：公司发外24年三季报，公司24Q1-3营收323.1亿元，同+13%，归母净利润44.7亿元，同+7.5%，毛利率29.3%，同比持平，归母净利率13.8%，同-0.7pct；此中24Q3营收122亿元，同+18.2％，归母净利润17.6亿元，同+6.3%，毛利率29.6%，同-0.9pct，归母净利率14.5%，同-1.6pct。事迹适当市集预期。 特高压正在手订单确收期近，柔直启动增厚远期利润弹性。23年公司特高压新缔结单约29亿，此中换流阀约25亿，直流控保约4.37亿，咱们估计公司24H2开头延续交付陇东-山东、宁夏-湖南的常直换流阀，希望正在Q4确收，Q4盈余才气希望组织性提拔。Q3公司正在南网三山岛海风柔直工程完成订单打破，甘浙柔直启动物资招标，咱们估计公司份额稳定，柔直+控保份额希望支撑领先，后续【蒙西-京津冀】【陕西-河南】等特高压柔直项目延续开工招标+省间柔直背靠背互联+深远海风电柔直外送大范围启动+沙特柔直+海外特高压等延续开工修立，公司特高压板块订单希望一连高增，增厚远期利润弹性。 电网修立支撑高景气，网外市集拓展希望成为主要增加驱动力。1）24年1-9月电网基修投资结束额3982亿元，同比+21%，网内修立高景气。邦南网先后后相一连加大电网投资力度，我邦能源转型需求驱动电网络续巩固正在特高压、主网以及配网范畴的投资力度，邦网前四批继保及监控招标公司中标份额为34%，份额稳定，西藏构网SVG、蒙东电力市集等网内市集稳中有进。2）网外市集火速打破，构网型储能、分散式调相机等电源侧下逛利用起色利市，邦产高压IGBT家当化期近，沙特、巴基斯坦、巴西等一带一齐邦度电网修立迎来组织性时机，咱们估计公司依赖产物逐鹿力+品牌影响力邦际生意希望完成高增。 加入加大用度有所增加，存货&合同欠债奠定一连增加根基。公司24Q1-3功夫用度42.6亿元，同+20.5%，用度率13.2%，同+0.8pct，此中Q3功夫用度14.6亿元，同环比+27.7%/3.5%，用度率12%，同环比+0.9/0.6pct，咱们估计首要系公司一连加大研发&市集端的加入所致，24Q3末存货127.8亿元，同比+19.4%，合同欠债53.5亿元，同比+50.6%，确保公司完成一连稳当增加。 盈余预测与投资评级：咱们支撑公司24-26年归母净利润判袂为79.0/88.9/101.5亿元，同比+10%/13%/14%，现价对应PE为26x、23x、21x，支撑“买入”评级。 危急提示：电网投资不足预期，特高压修立进度不足预期，逐鹿加剧等。